原标题：陌陌：抬头又见天花板

近来湖南人唐岩应该感受到了冬天的寒意。

今年六月触顶后，陌陌股价开始下跌，至今已腰斩。

12月6日，陌陌公布三季度财报，当晚大跌近15%，收盘报27美元。当天，过去两年一直唱多陌陌的摩根士丹利，将陌陌的目标价直接从61美元下调到30美元。

陌陌的三季报已经明显释放出触顶的信号。

表面看来，陌陌财报的营收增幅还不错：当季营收营收5.36亿美元，同比增长51%。但三季度陌陌直播业务营收占比降至76%，近两年首次下滑到80%以下。直播营收同比增长34%，较Q2同比增长约60%已明显放缓。

陌陌的增值业务这一季度表现亮眼，营收8420万美元，同比增长221%，这主要得益于陌陌虚拟礼物产品的增长，以及在今年第二、第三季度合并了探探的会员订阅服务营收。

陌陌的利润表现就比较糟糕，三季度净利只有8500万美元，同比只增长7.6%。为此，陌陌强调了自己的当季Non-GAAP净利为1.14亿美元，这一数字比去年Q3的9380万美元增长了22%。

但实际上陌陌的利润在今年一季度已触顶。今年三个季度的净利分别为1.3亿、1.17亿、8500万美元，Non-GAAP净利分别为1.42亿、1.4亿、1.14亿美元，分别逐季下滑。

陌陌用户增速放缓也很明显。第三季度，陌陌月活用户同比增长17.1%至1.1亿，但较Q2的1.08亿仅增加了200万，已增长乏力。

值得注意的是，这还是今年五月陌陌收购探探之后并表的业绩结果。

今年二季度，陌陌拿出六亿美元现金加部分股票完成对陌生人社交App探探的收购。当时探探的月活用户2000多万，付费用户310万。三季度，探探付费用户增加了50万，环比增幅16%。探探的月活用户目前没有可靠数据，但参考陌陌的总体数据，并不乐观。

陌陌的利润下降也和其成本不断上升有关。三季度营收同比增长51%，成本支出却同比增长66%，这其中主要是主播分成增加、《幻乐之城》制作成本以及人力成本支出增加等。

这一切的一切都表明：当陌陌突然抬头时却发现自己已经撞上了发展的天花板。

01

有人认为：陌陌的这个天花板与直播有关。

据外媒报道，就在陌陌第三季度财报公布的前夕，美国投资咨询公司J Capital称，陌陌直播业务可能存在“循环营收”的问题。

J Capital分析师安妮·史蒂文森-杨(Anne Stevenson-Yang)表示，陌陌大部分的营收增长均受部分用户驱动，这些用户在打赏后可以获得陌陌75%至100%的返现。这种方式可能被用来洗钱，并估计这种行为可能影响陌陌约40%的营收。

安妮·史蒂文森-杨同时指出，尽管陌陌向投资者描绘了一幅月活用户不断增长且用户增长潜力巨大的景象，但其月活用户数实际上在一年前就已见顶。另外，陌陌所处的视频直播行业不仅竞争激烈，还面临较高的监管风险，股票内部抛售也很厉害。

虽然对此做空报告，陌陌官方未做回应，但外界对陌陌的质疑被很清晰的定义到了直播上。

据知名财经公众号市值风云报道，陌陌对该公司控股26%，然而并没有公布在陌陌的VIE架构中。此前做空机构Spruce Point发布的一篇报告通过对陌陌直播行业内的虚拟礼物利益链的分析，发现陌陌存在向某些公会（例如：琴岛文化）提供免费礼物来打赏主播的行为，这期间的财务操作流程迷雾重重，并怀疑其涉嫌进行可能存在的违法行为（例如：洗钱活动）。

这条指控如果成立，也就意味着陌陌有通过关联公司来虚增上市公司收入的嫌疑。

在为期数月的调查中，Spruce Point发现，琴岛文化的利润数据与陌陌公布的财务交易数据不匹配。报告称陌陌在2016年和2017年从琴岛文化分别获得390万美金和910万美金的收入（直播收入份额）。而琴岛文化的利润表则显示，2016年和2017年收入仅有640万美金和210万美金。

也就是说，陌陌向琴岛文化采购花费了910万美金，那么琴岛的销售收入自然应该不低于这910万美元，结合琴岛文化的实际收入，陌陌自然是在说谎。

在一系列的负面都围绕陌陌直播发生的同时，已经过了「流量红利期」的直播行业也正逐渐下沉。

一方面，在2018年上半年，文化部、网信办等部门对直播行业的监管仍旧严厉，直播平台被约谈、关停的事件仍在发生，而在资本领域，更是呈现了了冰火两重天的景象。

从QuestMobile数据上来看，今年1季度，整个直播行业已经处于寒冬之中。2018年2月直播APP的用户规模达到2.2亿人，用户渗透率为21.4%，同比去年同期仅增长4.4%。