原标题：市场关于5G投资机会的三个误读

本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国泰君安通讯团队。

2018年对于中国通信行业来说，是名副其实的“多事之秋”。

中国通信产业链，正在挑战移动通信诞生后从未曾易主的通信标准话语权。可就在这关键的时刻，通信产业却和国事家事天下事纠缠在了一起。

本文将为投资者纠正对于5G行业的那些误读，描绘通信业在2019年的投资机会。

5G，全村人的希望

自年初至今，受到外部环境与中兴事件影响，通信板块跑输大盘。

数据来源：Wind, 国泰君安证券研究

二季度因为中兴通讯受罚事件而对通信板块的信心打击较大，三季度开始跑赢大盘主要源于中兴“解禁”后市场情绪预期修复。

子板块中，三季度综合电信服务指数强势上涨一枝独秀，通信设备指数与行业持平但跑赢大盘。

从收入角度来看，2018年Q3，通信子版块中光通信收入增速仍然最高，达22.94%，但增速同环比稍有下降；通信设备行业收入增速下滑明显，主要由于中兴通讯年中的停产影响；运营商相关子行业伴随5G即将试商用迎来回暖。

从净利润角度来看，2018年Q3，通信子板块中通信设备受益于设备商网络升级和云化改造回暖明显。光通信依然处于景气周期，运营商相关伴随5G预商用亦逐步回温。

目前行业迎来5G确定性机遇，产业链公司盈利能力预计在2019年将逐步回升。

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

2018年，通信行业整体ROE（资本回报率）小幅下滑。截至2018年三季度末，光通信、通信设备行业ROE分别相较去年下降3.74%和6.45%，运营商相关、通信系统与服务行业ROE分相较去年上升1.23%和1.62%。

综上结果来看，2018 年Q3 通信板块ROE继续下行 ，主要源于贸易紧张尤其是中兴事件的影响。伴随贸易风险缓释及2019年5G预商用等利好因素，预计行业基本面2019年将逐步向好，ROE有望迎来复苏回升周期。

通信行业业绩在2018年受到影响与外部环境不无关系：中国5G设备商在海外遭到巨大的阻力，先是中兴被美国禁售，其次澳洲、英国、新西兰、日本宣布禁用华为设备，12月华为重要人物被扣留加拿大。

但另一方面，这一系列事件正在刺激政府于5G投资上的政策指引，预计未来政策推进力度将超预期。

我们观察到，5G消息面上，12月5G试验网频率发放事件超预期，广电申请5G牌照事件超预期，可推断目前政策推进力度正持续加快。

数据来源：国泰君安证券研究

随着三大运营商5G频段公布，未来5G商用化赛道逐渐清晰，针对5G的大规模投资已是箭在弦上。

2018年是4G投资的末期，运营商资本开支降幅收窄。5G投资的开始将推动通信行业进入新一轮上行周期。

预计2019年5G前期投资将回暖，但整体资本开支略有下降。

具体来看：

移动：2019年5G投资刚刚启动，预计资本开支略有下滑。

联通：由于联通混改，增加在其他业务方面的投资，但4G投资减少，预计2019年与2018年资本开支持平；

电信：由于2019年是4G投资末期，预计资本开支下降约7%左右。

资料来源：移动、联通、电信年报，国泰君安证券研究

此外，通过分析基金对通信板块的持仓，我们不难发现市场人士对5G板块寄予厚望：

近日公布的5G频谱分配方案，彻底打消市场疑虑，也再一次释放5G商用提速的信号。2019年面临5G牌照发放及5G手机面世等行业利好消息，市场对于5G产业的预期普遍较高。

被市场视为“全村人的希望”，5G板块自然收获了较高的溢价。

数据来源：Wind, 国泰君安证券研究