文｜钛资本研究院

半导体处于整个电子信息产业链的顶端，是各种电子终端产品得以运行的基础，被广泛应用于消费电子、工业和汽车等终端市场。半导体在科技领域的战略地位作用不言而喻，特别是中美贸易摩擦之下，中国芯片行业被推到了风口浪尖上。

但过去十年，中国涉足半导体的投资者并不多，一是半导体创业壁垒高，二是普遍认为半导体投资的赚钱效应不高。据瑞士银行（UBS）公布的2019年半导体整体产业预估，2019年的年成长率将下降4.3%，而2018年产值预测将在4,730亿美元，结束自2015年以来年成长率每年提升的趋势。由于挖矿热潮的下降，导致内存销售的大幅下降，造成了2019年全球半导体产业投资趋保守。

但挑战总是和机会相伴相生，经过二十多年发展，尤其是近十年的高速发展，行业里出现了哪些新的机会呢？湖杉资本创始人苏仁宏从2009年进入投资行业，至今已有9年，半导体一直是他的主要投资方向。他于2016年创立湖杉资本，成功投资了晶丰明源、苏州敏芯、英飞源、猫王收音机、行者等半导体及智能产业链的高科技企业。

创立上海湖杉资本前，他曾在华登国际担任合伙人，参与主导投资了大疆、矽力杰、上海海尔、聚辰、思瑞浦等企业，截止目前已有4家公司实现IPO/并购退出。此前，他曾先后任职于Semtech、华为、中兴，从事通讯、芯片的技术研发和市场工作。

苏仁宏在半导体领域探索的这9年，也是中国半导体发展最好的9年。在2018年12月举办的钛资本“新一代企业级科技投资人投研社”在线研讨会第九期上，苏仁宏分享了中国半导体投资的挑战与机会。

中国半导体投资的挑战

过去十年，涉足半导体投资的人并不多，普遍认为半导体投资并不赚钱，但还是有一些基金进行了尝试。这其中，有两类基金赚到了钱：一类是专注半导体产业链的基金，比如华登国际；另一类是综合基金里的个别项目。

半导体产业竞争异常激烈，只有跑在最前面的两家甚至一家公司能活得很好。今天半导体产业就更容易了吗？今天可能比原来更难。原因有几个：

首先，从宏观大环境看，移动互联、手机等大产业已经进入了成熟期，人工智能、新能源汽车等推动半导体发展的新兴板块泡沫过大。过去，山寨手机、数码市场曾经支撑起了中国的芯片公司，现在中国芯片行业开始进入大资本时代，参与投资半导体的资金量是以前的数十倍以上，这就倒逼芯片产业要进入细分时代，但细分时代也意味着创业更难。

其次，对半导体行业来说，人才非常关键。半导体产业链中，设备、材料、设计、制造、封装等行业都高度依赖海归人才，尤其是设计人才。这两年因为外部环境的原因，海外并购受阻，海归人才尤其是顶级海归人才受到更多特别的“关照”，给早期创业项目造成了更多困难。不只是人才，国外的半导体“墙”是全方位的，设备、材料、软件等半导体行业发展的关键要素都是以欧美为主。比如基站相关九成以上靠进口，没有基站就没有所谓的5G。当然，欧美也离不开中国市场，世界毕竟需要协作。

再次，下游大企业盈利的方式很多，而其中的硬件免费思维则压缩着上游利润空间。芯片行业作为上游行业，相对来说有一定话语权，但事实上还是要看下游产品。很多芯片产品同质化比较严重，真正有议价能力的芯片公司比较少，下游的话语权并不比上游少。

第四，目前很多地方政府大力发展半导体产业，纷纷设立了半导体产业基金，规模有数千亿。这是好事，但也带来了个别地方盲目、重复投资，部分领域投资过热的问题。

第五，半导体的产业链非常细分，这对大企业很有利，对小企业并不友好，尤其是产能、价格、交期方面，小企业并没有优势。

第六，退出难。资本市场对半导体并不特别优待，这两年半导体公司在A股上市并不顺利。A股要求三年成长期，加上排队以及中间或许突然暂停，加起来需要四五年时间，这对于半导体公司的周期来说非常困难。将要推出的科创板是否会对半导体有优待，还有待观察。在国外资本市场，因为中国半导体公司的私募市场估值比较高，资本市场的溢价空间又不高，也比较困难。

而在并购方面，在中国市场做并购并不容易。创业者一般把公司当自己的孩子，不愿意被并购。因此，必须要找到好东家，由专业团队居中撮合，确保并购后1+1>2，创业者会更容易接受一些。

因此，在半导体行业做投资，因为估值太高了，如果没有高成功率就不可能有高回报。但事实上，半导体行业投资普遍成功率偏低，所以赚到钱的基金相对较少。

中国半导体投资的机会

困难和机会是相伴相生的。中国半导体投资的机会还是有的：