分享人： 华泰纺服（微信公众号ID：htsc_ff）团队陈羽锋、张前，张诗宇对本报告亦有贡献

原文题目： 《Lululemon: 崛起的运动休闲黑马》

核心观点

海外运动服装行业发展历史悠久，诞生了Adidas、Nike等知名品牌。其中，仅成立20年的年轻企业Lululemon上升势头尤为迅猛，在美股服装板块脱颖而出。我们认为Lululemon的成功对于国内中高端品牌服饰企业有重要的借鉴意义。回顾其发展历程，我们认为优质的产品和营销能力是成功的关键：凭借对设计、面料的不断科技创新，以及以意见领袖为核心打造的高粘性的社区运营，公司得以在竞争白热化的市场脱颖而出。国内定位有差异化，品牌、渠道、技术提升的优质品牌运动休闲服饰企业值得重点关注。

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投资要点

中高端运动休闲服饰龙头，近年业绩持续增长

Lululemon以爆款瑜伽裤起家，定位中高端运动休闲，成立以来，凭借其出色的产品创新、独特的社区运营、行业领先的门店坪效，在运动休闲领域后来居上。公司股价持续增长，截至2018年11月28日，公司总市值高达162.51亿美元，位列美股纺织品、服装及奢侈品板块第三。推动股价的主要因素是公司近年业绩的持续增长：2006-2017年营业收入、净利润年均复合增速分别为30%、38%。2017年公司调整战略，瞄准“男装+电商+市场国际化”，进一步促进业绩复苏。2018年上半年营业收入实现13.73亿美元，同比增长24.68%；净利润实现1.71亿美元，同比增长113.76%。

科技创新打造产品差异，社区运营实现直营门店超高坪效

分析Lululemon发展历程，有以下几点值得借鉴：（1）持续在设计、面料上科技创新，为消费者提供高质量、高舒适度、高科技感、高性能的优质服饰；（2）以“意见领袖”为核心，打造社区运营模式。通过层层递进的品牌推广方式，将品牌文化与理念潜移默化传递给消费者，与之建立情感连接，提升客户粘性；（3）直营渠道精益化管理，不断提升顾客用户在零售终端的购物体验，2017年其直营门店坪效高达12万元人民币/平米；（4）供应链分散化，增强对供应处的话语权。

投资建议：关注定位差异化且全价值链提升的优质企业

对比海外同行，我国本土品牌文化积淀略显薄弱，分析Lululemon的成功经验，我们认为优质的产品与卓越的营销是其成功的关键：凭借对设计、面料的不断科技创新，以及以意见领袖为核心打造的高粘性的社区运营，公司得以支撑高品牌溢价，并领跑竞争白热化的运动休闲服装市场。建议关注定位差异化，品牌、渠道、技术提升的优质企业。随着中国中产及以上阶层不断扩大，居民中高端服装消费需求将持续释放；同时，个性、健康诉求更高的年轻一代逐渐成为社会主力消费，中高端运动休闲服装市场将持续诞生新的机会，个股方面建议关注比音勒芬。

投资概要

我国运动服装行业在上世纪80、90年代诞生了如李宁、安踏、匹克等国内知名运动品牌，但在中高端市场至今未出现具有明显优势的本土龙头，这部分市场仍被Nike、Adidas等海外知名品牌占领。我们通过对美国品牌Lululemon的产品、渠道、营销、供应链管理进行剖析，帮助我们加深对目前行业发展现状的理解，思考未来中国服装企业的发展方向。

1.我们为什么选择Lululemon为研究对象？

我国运动服装品牌相较百年品牌NIKE、Adidas积淀仍有不足，研究年轻品牌的成功经验具有参考价值。随着中国中产及以上阶层不断扩大，居民中高端服装消费需求将持续释放。近年中国中高端消费明显回暖，2015-17年高端服装品牌收入持续提升，居民需求持续升级。据麦肯锡预计，2018-2022年中国轻奢产品销售增速可达11%-13%，2025年销售额可达6200亿元。因此，我们选取定位为中高端的年轻品牌Lululemon作为研究对象。

2.从Lululemon的成功经验，我们能学到什么？