文 | 美股研究社（meigushe）

作为FAANG中的重要代表企业，奈飞的新财报吸引了全球的关注。1月15日，奈飞公布2018年Q4财报，财报显示当季用户增长速度超出市场预期，盈利出现两位数下滑，营收增速为去年四个季度中最低。受此消息影响，奈飞周五暴跌近4%。

盈利达标但营收低于预期，服务涨价迫在眉睫

对于奈飞而言，作为一家靠优质内容跟用户付费崛起的巨头，用户增速和营收规模的重要性不言而喻。根据奈飞公布的财报来看，在总营收方面，四季度营收41.87亿美元，同比增长27.4%，低于市场预期42.1亿美元。在净利润方面，四季度净利润1.34亿美元，同比下降28%，环比同样大减67%。

在付费用户方面，四季度付费订阅用户增至1.39亿，当季新增逾880万，其中美国国内订阅用户新增153万，高于FactSet预期的150万；美国以外的国际市场新增731万，同样FactSet预期的610万。 与此同时，奈飞预期，今年一季度新增付费订阅用户890万，其中美国新增160万，其他地区合计新增730万。新增付费用户总数高于华尔街预期的850万。

从上面几个方面的数据来看，营收跟净利润都有些许不足，值得肯定的是奈飞最为重要的付费用户还是在保持好的增长势头。可以看出奈飞在付费用户增长方面还是处于优势地位，但奈飞严重的现金流问题，正在成为其难以逃避的尴尬处境。根据财报来看，奈飞的自由现金流为-13.15亿美元，是2017年同期的2.5倍，环比增长50%以上。

出现这么庞大的资金流缺口，这对于奈飞来说并不是一个好消息，制作剧集跟电影都会受到很大影响，同时也会影响到它的股价跌幅。为了填补这方面的资金缺口，奈飞也在1月15日宣布美国地区服务涨价13%到18%，提价幅度达到公司推出流媒体服务12年来最大。

虽说提高流媒体服务费算是奈飞很正常的一个策略，不仅能帮它负担制作原创节目和影视作品的投入，更为重要的是能够给它的营收增长贡献不小的力量。但服务费用的增加势必会对用户增速造成影响，再加上随着亚马逊、谷歌等强劲对手的围剿，未来的奈飞将会面临不小的竞争压力。

奈飞当下的三重困境，腹背受敌的处境变得有点被动

一提到《纸牌屋》这部剧集，大家一定都听过甚至是看过，这部风靡全球的政治剧便是奈飞出品的第一部原创剧。这部剧集的成功为奈飞带来了高口碑跟高回报，也成为奠定它现在流媒体巨头的重要作品。

正是由于奈飞接二连三的推出一系列经典作品在全球广受欢迎，让它成为市值超千亿美金的流媒体巨头，跟迪士尼这样的老前辈不相上下。虽说奈飞现在取得这样的市值跟地位值得肯定，但处在这样位置的它其实也面临不少的问题。

第一、 内容成为奈飞吸引用户的重要法宝，但烧钱成本过高导致现金流恶化

深谙内容对用户的重要性，这也让奈飞这样的巨头在内容投入上舍得花钱。根据财报来看，四季度奈飞“烧钱”的确创了新高，当季自由现金流为-13.15亿美元，2017年四季度还只有5.238亿美元。这个烧钱速度跟规模让奈飞在现金流上面临不小的挑战，一旦后续资金出现问题势必会大大的影响公司的运营。

虽说内容上的高投入能帮助奈飞建立较高的业务护城河，但毕竟它并不能保证每部剧集都能获得很大的成功，可以说投入跟回报很难成正比。未来奈飞肯定在现金流上还是会出现大的缺口，一旦营收跟投入没法平衡，它很难靠几部作品就能改变奈飞的现金流转负为正的局面。

第二、 美国地区用户增长遇瓶颈，奈飞承受不起竞争对手抢走客户的后果

根据财报来看，奈飞在美国地区的付费用户数5849万，新增153万。据华尔街见闻报道，美国目前约有8500万家庭，如果每个家庭一个订阅用户，那么目前奈飞的渗透率约68%。除去其它竞争对手拥有的订阅用户来看，奈飞在美国市场的用户增长很有可能以达到饱和阶段，后续很难有更大的增长空间。

除了美国地区的用户增长降速之外，奈飞还要面临一群实力不菲的竞争对手对美国视频订阅像迪士尼、美国电信运营商AT&T、Hulu、苹果、谷歌、亚马逊等，它们都在视频订阅上动作频频。如亚马逊已经将流媒体服务打包进每月13美元的Prime配送服务中；Hulu提供每月12美元的免广告收看服务；AT&T旗下原名时代华纳的华纳服务今年计划以HBO为核心开拓流媒体服务。这些巨头在资源、资金、流量上都占据不少的优势，奈飞的订阅用户一旦被它们抢夺，自然会大大影响它未来的发展。

第三，海外市场用户增长潜力大，但扩张之路走得并不容易