在经历了13个月的低迷后，京东似乎要在资本市场重拾信心。

2月28日晚间，京东发布2018年Q4及全年财报。财报显示，京东2018年第四季度净营收1348亿元，同比增长22.4%。全年净营收4620亿元，全年GMV（网站成交金额）近1.7万亿元，同比增长30%。

受财报影响，京东股价盘前大涨6%，当日收盘上涨6.7%至27.71美元。

过去一年对于京东而言并不容易。增速开始放缓，股价持续下跌，刘强东舆论风波……一切来得突然又猛烈。这家公司的股价从年初的50美元/股，像坐过山车似的一路跌到20美元/股，一度几乎跌破发行价。它的市值蒸发了六成，从巅峰到谷底，只用了一年时间。

这家公司的创始人刘强东此前精心维护的完美人设，也因为在美涉嫌性侵而崩塌。京东在摇摇欲坠中入冬，谁也不知道它是否能走出低谷平稳着陆。

京东Q4财报的发布，某种程度上为市场注入了一剂强心针。至少从数据上看，京东已经连续5个季度实现单季收入过千亿，并连续12个季度实现盈利。

然而，京东依然需要直面一些更现实的问题，比如，营收增速持续放缓，2018年Q4及全年营收同比增长率跌破30%，创下上市以来最低纪录；GMV增幅连续三个季度徘徊在30%左右，告别高红利增长时代；服务收入占比依然低于10%，估值提升的天花板不高。

2018年，京东实现了全年35亿元净利润，但这个数据并不“纯粹”。在2018年Q3，京东靠投资电商企业Farfetch上市，获得了34.3亿元的“其他收益净值”，由此扭亏。

营收增速创新低

京东Q4财报的一大亮点是，单季营收达到1348亿元。自2017年Q1突破千亿元大关后，这是京东连续第五个季度收入过千亿。

随着基数越来越大，京东营收持续增长的压力开始显现。

2018年Q4，京东营收相比2017年Q4同比增长22%，为上市以来各季度最低。该指标在2018年Q3首次低于30%，Q4继续下降。

对历年营收增长数据进行对比，增长放缓的趋势更加明显。2014年京东上市当年，营收同比增速是66%，上市第二年降到57%，随后逐年下降，2018年为28%。

将这个指标和京东最大的竞争对手阿里和拼多多对比，将会更具说服力。

阿里巴巴2018年Q3营收同比增长54.47%，核心电商业务收入同比增长57%，Q4营收同比增长41%；拼多多则在Q3实现了679%的营收同比增长率。

创新业务面临竞争压力

作为一个B2C模式的在线零售商，京东想要讲的故事远远不止零售本身。业内公认的是，京东在美国的对标企业是亚马逊，这家公司以图书零售起家，成为美国最大的在线零售商，但后来其延伸出的云服务，却在营收增速和利润贡献方面大大超过零售，在总营收中占比超过10%。

在业务发展上，京东一直奉行这样一个战略：自营业务赚口碑、“第三方”业务赚钱、GMV赚估值。

京东的收入由两大块构成，一是自营商品销售获得的收入，二是为平台第三方卖家提供服务获取的收入。从2015年Q3开始，京东在财报首次披露服务收入的数据。这意味着京东开始从纯直营模式，转变为尝试开放平台能力。

2017年4月，京东将物流业务分拆，开放给第三方；2018年1月，京东对外开放平台营销能力。京东需要边界更广的“零售加服务”来提供新动能。

在2016年Q1至2018年Q4的12个季度中，有9个季度，京东服务收入的同比增速都要高于自营销售收入，并在2018年维持了50.5%的增速。服务收入在京东营收中的占比在不断提高。2018年，京东服务收入占比达到历史高点9.94%，但尚未突破10%。

京东需要面对的一个现实是，脱离了零售体系，独立出来的服务性业务，能否经得起市场的锤炼。

以京东金融为例，目前主要应用在零售体系内的消费信贷和供应链金融，在更具开放性的支付业务上并未有突破。另外，京东物流面临来自阿里系菜鸟网络的穷追猛打，京东云更是尚未出现拳头产品。

活跃用户数增长几乎停滞

和大多数互联网企业一样，京东在过去一直将自己定位在电子商务领域，所以理所当然适用互联网企业的估值模型。GMV和活跃用户数，成为评估电商增长状况最核心的两个数据。

在2016年Q2之前，京东在披露季度财报时，每次都将GMV数据放在第一行最显著的位置。但从2016年Q2开始，收入数据被放在了第一行，GMV被放在了第二页。