文丨陈之琰

编辑丨洪鹄

2018年，新经济公司在资本市场上演的“冰与火之歌”尚未从人们记忆中消失：全年共有326家公司成功实现IPO，219家选择了美股、港股等境外市场。对于其中的新经济公司，港股的拥抱热情尤为高涨，仅7月12日一天，就有8家公司同时登陆，不得不共享港交所的“半扇铜锣”，这也让香港在2018年成为全球募资额第一的股票市场。

但此后的整个下半年，市场却几乎被“破发”、“流血远征”等坏消息缠绕，明星公司小米、美团纷纷遭遇股价滑铁卢，连投资人都开始怀疑，新经济领域是否存在整体性的估值倒挂。

在这种情绪下，2019年新经济公司的IPO前景显得有些莫测。大年三十，猫眼在港股悄然登陆，股价走出了一个戏剧性的V字；新氧、斗鱼先后被曝出秘密赴美；而一向资本激进的瑞幸在被传港股失利后，也已马不停蹄的转赴美国。

两个月前，人们还认为2019将是公认的凛冬之年。除非是最头部的公司和机构，一级市场的融资和募资困难仍将持续；美股在地缘政治、美联储会否继续加息等因素叠加的氛围里，也显得扑朔迷离。但时至3月，向好的消息似乎在不断溢出——包括来自中美谈判以及证券市场。其中，最大的期待无疑是科创板带着历史意味的横空出世：它会为中国创投行业树立起新的风向标吗？

IPO（Initial Public Offerings，即首次公开募股）对创业者而言，即使不意味着功成身退，也不失为创业历程中“瓜熟蒂落”的里程碑。在资本密集的新经济领域，上市退出更是一级市场投资者落袋为安最为主流的渠道，投资组合中IPO的数量，对于急于募资的GP而言，是筹集下一轮基金时最实际的筹码。

围绕2019年资本市场的IPO环境，36氪采访了10余位包括投资人、一级市场投行、券商从业者以及资本市场学者，以期解答如下问题：

新经济公司今年持续大面积的上市吗？境内外哪个市场将最为火爆？

不同行业中最有潜力迅速完成IPO的赛道是哪一个？

通过IPO将诞生新的千亿or百亿美金独角兽吗？

科创板意味着什么？

上市窗口期：港股问号，美股依旧

资本市场的故事，从来没有新的。每隔几年，当人们发出“为什么今年会出现上市潮？”的疑问时，“窗口期”总是最好的答案。2018年同样如此。

“相比前些年，2018年上市潮的特殊性在于，它是由一二级市场多重因素共同造成的。”易凯资本合伙人宋卓告诉36氪。

具体来说，一级市场的影响因素包括：一方面，资管新规推出、结构性去杠杆等原因导致创业公司在国内一级市场遭遇融资困难，激发了向二级市场公开募股融资的强烈意愿。另一方面，2013-2014年VC2.0浪潮中成立的大量人民币基金已走完5年进入退出期。募资压力下，投资人们亟需一张好看的“退出成绩单”以吸引LP们的信赖。

二级市场最显著的影响来自港股。根据港交所发布的2018年业绩报告，去年其新股集资额为全球首位，新上市公司数创新高，共集资2880亿港元，较2017年增加124%。港股成为全球市场“一哥”的背景是，在A股收紧IPO条件之时，推出港交所新主板《上市规则》，允许“同股不同权”及尚未盈利的生物科技公司上市。另外，腾讯在港股的长期优质表现，刷新了保守的港股投资者对于新经济公司的认知，“寻找下一个腾讯”成为一种迫切需求。

与此同时，美股的十年牛市至2018年已达历史高点。8月3日，股价突破每股207.05美元的苹果，成为全球首家市值超过1万亿美元的科技公司。

“宏观来看，2018年上半年开启上市的公司都奔着中美经济上行的趋势，想要在二级市场获得更高的估值。”一位熟悉中概股的券商人士告诉36氪，“到了下半年，经济数据往下走，中国与美国贸易摩擦加剧，公司仍抢破头要继续上市，则是因为对经济下行的长期担忧。怎么跌不要紧，上得了市就行。”

人们对于宏观经济的判断、国内创业者和投资人的对新经济公司高估值的强烈需求，和境外股票市场的开放态度、上升表现一道，造就了2018年的窗口期。2019年呢？

三个因素中，一级市场变化最小。随着2018年VC、PE募资额骤降，2019年可供投资机构使用的弹药会更少。“一级市场投资人出手越来越谨慎”是众多受访者的共识，而这无疑会强化新经济公司去二级市场募资的意愿。

相比甜蜜的2018年，二级市场变化显著。泰合资本管理合伙人宋良静在2018年11月底演讲中表示，过去一年里港股和美股新上市的TMT公司，80％IPO基石投资人都在亏钱，Pre-IPO轮约50％投资人在亏钱，有25％的公司上市后市值甚至低于前一轮估值。这种种情况，在港股尤甚：小米从17港元的发行价跌倒最低点9.7港元，截至今日，股价跌幅仍近30%。美团自上市后股价从69港元跌至41.2元，最大跌幅近60%，到今年2月末股价才重新回到60港元以上。