文｜熊乙

编辑｜洪鹄

中国新经济崛起背后最大的获益者，是美元基金。BAT、TMD、小米、拼多多……从其最早接受风险资金，到达成上市，都是美元基金在背后推动。

为什么是美元基金？不是欧元基金、日元基金？作为贸易伙伴，欧盟和日本都相当活跃，欧盟是中国最大贸易伙伴，美国其次，日本位居第三。但基金层面的合作却少之又少，并且要转化为美元来参与。日本第一大人力资源集团Recruit在中国设立美元基金，以CVC形式直接投资；凯辉基金虽然以欧元募集、退出，但投资拼多多时，仍然将欧元换成了美元。

为什么是且只是美元基金？这就要去看募、投、管、退四个环节了。

最通用货币

“不管是资金的提供方、接受方，还是退出的市场，都以美元为主。”麦星投资管理合伙人崔文立告诉36氪，基金募投管退的各个环节，美元都占据绝对主导地位，如果统一用美元来投资，于各方都更方便。

简而言之，想要统一资金来源众多的LP，维持各个环节的币种一致性和币值稳定性，美元几乎是众多VC的唯一选择。“一只基金很难全部从日本募资，如果大部分仍然要从其他市场募集，美元就是各个LP都能接受的。”崔文立说。即使存在部分欧洲、日本LP，例如家族办公室，大学捐赠基金等，但持有资产依然以美元计价为主。

以瑞穗与招商局集团设立的CMH Growth Fund为例，一方是日元资产，一方是人民币资产，但双方最终以美元出资，在香港设立了这只美元基金。“虽然LP有很多日本公司，但出海的钱也都是用美元做。”一位日资金融机构分析师表示。

“美元基金省事。”交银国际研究部负责人洪灝告诉36氪，日元基金的另一个麻烦是，日本股市相对封闭，并不是投资首选，如果融日元去投其他市场，还要将日元换成美元，增加不必要的汇兑损失。

对众多希望赴美上市的中国互联网企业而言，基金以美元投入，然后以美元退出，再返还LP，既节省换汇手续，还能减少汇兑损失。从投资来看，无论被投企业是出海业务或聚焦国内，美元都是国际最通用货币，国内除人民币以外次通用货币。“虽然国际货币储备中，美元、欧元占比相当，但欧元仍然是一个地域性货币，到亚洲大家还是认美元。”洪灝说。

最开放市场

美国以开放著称，包括其规模达30万亿美元的证券市场。这个汇集了大量游资、风险资金的市场拥有全世界数量最多、质量最高的互联网科技企业，如亚马逊、苹果、阿里巴巴等。高流动性、高市盈率、低上市门槛，是美国市场强大融资能力的重要保证。

2018年，全球股市市值达到74.3万亿美元，美国股市独占40%，其中纳斯达克一家交易所市值，就超过了欧洲三大交易所——伦敦证交所、泛欧证交所、法兰克福证交所（即德意志证交所）市值之和，也近乎两倍于日本股市。不仅规模占绝对优势，其活跃度也明显优于其他市场。交投活跃时，甚至出现过“几只美国蓝筹股的交易量等同整个A股”的情况。

对企业而言，去美国上市，还意味着高估值。根据万得数据，纳斯达克市盈率位于30-40之间，标普和道指的PE倍数也在20上下，领先全球绝大多数市场，包括日本和欧洲，前者市盈率常年在15以下波动。有市场人士评价，“一家互联网企业去纳斯达克上，可能实现在东交所上的五倍市值跃升。”

上市流程在美国也缩短到了极致。长则6个月，短则3个月，企业就能完成借壳上市。即使正常的上市流程，也明显快于其他市场。上述日资金融机构分析师告诉36氪，在美国，企业最快6个月就能完成申请到上市的全流程，包括尽调、审计、审核等，而在日本最理想也需要3年。“如果3年时间里出现不稳定经营，前期工作即告吹。”

不仅如此，美国对互联网企业的容忍度和认可度明显更高。社交电拼多多成立三年便上市，当时已累计亏损13亿元；趣头条两年登上纳斯达克，登陆后首份财报亏损便高达10亿元。不管从成立时间，还是盈利能力来看，两家企业都在美国获得了其他市场难以给予的宽容度。

即使巨头阿里巴巴，当年也是多地寻求上市未果，最终选择了美国。内地市场没有注册制，流程繁琐，操作周期长；香港市场不允许双层股权结构（dual-class structure），马云为首的管理团队控制权难保。但这些问题在美国都不存在，阿里最终赴美，目前估值已达4670亿美元。

“错过阿里”的遗憾直接促成了港交所2018年的重大变革——同股不同权，为生物科技公司赴港上市开辟“绿色通道”，零收入企业也能上市等。此后，才有了2018年新经济企业集体赴港上市的热潮。