文丨陈之琰

编辑丨洪鹄

在近期募资难的语境下，母基金做直投被一些声音“妖魔化”为与GP“抢生意”。那么，熠美投资，一家从一开始就兼顾母基金和直投的资产机构，会如何看待这些问题：母基金做直投的意义和动力究竟是什么？与GP共同投资的机制是怎样的？直投与投GP的逻辑如何互相影响？

就此，36氪专访了熠美投资创始合伙人叶庆。通过这次对话，她结合团队特点、投资战略，介绍了熠美投资对于持续做直投与做好LP之间的关系的看法。期间，她也分享了熠美投资对GP的评判标准和方法，以及对中国一级市场未来的基本判断。

“（做直投）最主要的是能够始终保持一个高素质的精英团队。”叶庆说，“对于GP来说，我们做直投最基本的一点是不冲突。关键在于，要懂，要能帮得上忙。”

懂，因为做得早，资历深，资源广。作为专注在全球新兴市场进行母基金投资和直接投资的资产管理机构，熠美团队是最早进入中国的VC/PE母基金之一（2001年），全球累计管理过100亿美元的资金。在国内，管理的资金规模约有80亿人民币，已投资超过80支基金，覆盖企业超过1000家。其美元资金主要来自机构、家族、养老金和基金会等，人民币资金来源包括政府引导基金、上市公司和机构等。

所投资的最具代表性的基金包括：鼎晖资本、软银中国、德诚资本、君联资本、沸点资本等，获得较高回报的直投项目包括：新能源智能装备研发制造商先导智能、数据服务提供商万国数据等。近十年，熠美投资在母基金业务上的IRR（内部收益率，即资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率）达到33%，直投的IRR达到45%。

“十年zero lose（零失败），没有做砸掉的基金和公司。尽管中国区对于投资方面的决策是相对独立的，但熠美投资仍然是一个全球平台。”叶庆在接受36氪专访时介绍，双币种母基金是熠美投资在行业内最鲜明的特点之一，不仅能兼顾中外市场使得投资更具全球视角，在投资GP和直投公司上，也有了更多附加价值，成为“不一样的钱”。

「LP怎么看？」是36氪的新栏目。过去两年，我们广泛报道了中国市场上最活跃的投资机构和投资人。而作为这些机构背后的出资方，LP (Limited Partner)站在一级市场的最上游。在这个新栏目里，我们将和其中最顶级的那些——母基金、政府引导基金、资管机构以及家族办公室们聊聊，溯源他们对于市场的理解，还原资本的最真实意图。

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不只为GP提供弹药，也要与其并肩作战

36氪：从2001年进入国内发展以来，经历了哪些发展阶段?

叶庆：从做母基金的角度来讲，十年前我们刚开始做China fund（人民币基金）的时候，是以风险投资和早期成长这两个阶段为主，因为那时候市场中还没有出现大的整合机会，所以在后期和并购方面的布局比较少。这个情况是在慢慢变化的，好的项目在特定的垂直赛道积累足够多了之后，近几年就开始慢慢出现布局后期和并购的机会。

从行业的分布来讲，十年前TMT占绝对大头，能有70%以上。现在来看的话，我们的行业分布中TMT仍然很重要，但比例上已经在一半左右了。然后医疗健康，包括生物科技，现在占到30-40%。剩下的20%左右是我们近些年新发展出来的新消费。新消费指的是互联网+传统消费产业后衍生出的新机会，包括从网络营销影响零售端，到线上线下结合颠覆原有的零售和服务业等。

36氪：领域的划分是我们筛选GP时会考虑的因素，还是在做直投时会考虑的？

叶庆：熠美的特色是做“美元母基金+直投”起家，整个团队也是“直投+企业家”出身的团队为主，我们投GP和投项目的根本逻辑是一样的：就是对商业本质的认知。熠美和GP共同投资的比重一直在稳定增长。熠美要求所有的投资团队成员都要能做直投，投资母基金和直投是同一个团队。对我们来说，重要的是，了解底层商业逻辑，了解整个市场在细分行业里的变化。否则，作为LP，很难对市场保持长期深入的理解从而获得长期、稳定的高回报。

36氪：但LP做直投，会不会让一些GP有LP和我们抢项目的顾虑？

叶庆：我们做直投有两类项目，一个是GP投的项目我们觉得不错，会进行协同合作，另一个是我们自己找的项目，因为在中国这些年案源也不少，这时候我们会反过来从行业里寻找一个合适投资这个项目的GP，再一起尽调、共同投资。

比如我们在投资了君联资本之后，和GP团队一起投资了新能源智能装备研发制造商先导智能。这是君联那一期基金的第一个项目，君联投先进制造有很多客户的资源，而我们呢？项目发展起来后要在上海找销售基地、研发基地，我们就帮助它在上海落地。君联资本投资其它的项目需要在上海发展或者寻求国际化扩展的时候，我们利用全球平台的优势，发挥了很多的作用。作为长三角的先进制造企业，先导智能这类公司在资本化、国际化的道路上，往往需要投资人的很多帮助，我们也是深度参与的，最后项目的回报也很好。作为一个国际化的母基金，多年来熠美建立了与国内外不同领域的GP和他们的被投企业的广泛关系，在行业和地域上往往比很多GP覆盖面更广，在被投企业扩张时，特别是跨行业、跨国境的扩张时能给企业交叉对接客户、合作伙伴等关键战略资源。