题图来自 视觉中国

三只松鼠终于跌跌撞撞地敲响了IPO的钟声。

今天（7月12日），三只松鼠在深交所创业板挂牌上市，本次公开发行4100万股，每股发行价为14.68元，发行后总股本40100万股。

三只松鼠的上市，会给吃货们赖以生存的零食界带来什么样的影响？

谁该忌惮？

从2017年4月21日三只松鼠正式提交上市招股说明书，到现在已经过去了两年多的时间。期间，“压榨”供应商、食品安全等新闻中的关键词一直伴随着三只松鼠。在证监会反复审查的过程中，三只松鼠还经历着电商红利消失、营收增长面临瓶颈等各种问题。创始人章燎原的压力很大，公开报道有称，他经常会整夜整夜的睡不着觉。

压力大的应该不止章燎原，这几年，零食届的其他选手走地也不是很稳。

从2015年往后，零食公司们都磕磕绊绊。2018年，周黑鸭营收与利润双下降：营收32.1亿元，与2017年同期相比下降1.2%；归属本公司所有人应占利润为5.4亿元，同比下降29.1%。来伊份净利润也遭遇了断崖式下跌：2018年来伊份的营收增长，但净利润下滑接近九成，除第一季度外，其余三季度都陷入了亏损……

巨头们的IPO的重要性不言而喻。三只松鼠未来会成为上市成功的样本，还是前车之鉴，都已在众目睽睽之下，所有人都在盯着它们的风向。

其中，周黑鸭、洽洽、来伊份甚至零食大户玛氏，此时应该都已经打起了精神——

三只松鼠和良品铺子都是代工和贴牌的代表。靠着代工这一模式，松鼠们已经覆盖了几乎所有的零食品类，比如，其中就包括周黑鸭们做的卤味，还有洽洽、来伊份们做的瓜子坚果和玛氏的巧克力糖果。现在，借助于ODM的模式，三只松鼠有着12大品类的600多个SKU。

或许他们要小心，自己主打的较为单一的品类有一天会成为松鼠们多种品类的“子集”。

随着上市，松鼠们对其他企业带来的这些潜在威胁怕是会渐渐成为显性。而在资本市场的考验下，优势被放大的同时，风险也会被放大。

风险也一直都在

“通过代工，三年可以建立100家企业，我不需要管理代工厂，还可以随时进行调整。”章燎原曾这么说过。可以说，靠着代工厂模式，三只松鼠们的研发过程轻快了许多，产品研发成本自然也微乎其微。

2017年上半年，三只松鼠的研发成本占营收比重为0.24%，2017年良品铺子的研发投入占营收比重为0.77%。而他们即便有研发投入，更多会放在产品企划和包装设计上，对于开发产品本身，松鼠们不需要费太大的周折，毕竟他们不用自负超重的产品研发、生产的流程。

松鼠们在产品上发力有限，但另一边，他们擅长的是品牌IP的打造，松鼠们将精力大都放在了营销和品牌运营上，而这就带来了营销费用的提高。

招股书显示，2014年~2016年，三只松鼠花在天猫、京东等电商销售平台的推广费用分别为4187.82万元、8154.29万元、1.24亿元，支付给电商销售平台的佣金费用分别为3446.84万元、7979.16万元、1.36亿元。只2016年，三只松鼠的销售费用占营收比就为20.8%。

而三只松鼠付出的成本本身就不小。亿欧网报道过：按照2018年三只松鼠营业成本50.23亿元来计算，每单的原料、进价等成本约为69.14元。而按照下图中三只松鼠各项费用支出计算，如果平均客单价为100元/单，平均每单需要支付7元快递费，平台每单抽成3.55元，包装费用大概是3元左右，推广费用摊平到每一单上的费用为2元，再加上相关的运营费用、职工薪酬，仅仅是在平台上，达成一单买卖就需要支付约20元的费用，再加上原材料成本，最终的每单能赚到的净利润甚至不到10块钱。

而这也是去年三只松鼠营业额高达70亿元，但净利润只有3.04亿元，净利率只有4%的原因。

良品铺子有着差不多的境遇。虎嗅曾经分析过，良品铺子的钱也基本都花在销售费用上。2015~2017年，良品铺子的销售费用占营收比重分别为22.8%、22.2%、19.5%。2017年来伊份的销售费用占营收比重为30.4%（来伊份主要是线下直营渠道，费用更高）。

除了成本，松鼠们还有个一直伴随的风险，那就是对食品安全的管控的风险。

2016年～2017年，三只松鼠多次出现在关于食品安全问题的新闻中：因产品保质期标注与食品安全标准不符、产品不符合食品安全标准等问题，三只松鼠先后被7名消费者起诉，涉及产品包括卤藕、冻干柠檬片、奶油味瓜子、和田骏枣等等。这在招股书中都有所体现。