导语：星巴克最新财报显示，全球尤其是亚太地区业绩指标回暖明显，许多人觉得“烧钱炮灰”瑞幸咖啡或将成为下一个ofo。

文| 张雅坤

来源| Dolphin海豚智库（ID：haitunzhiku ）

美东时间7月25日美股盘后，星巴克(SBUX.US)公布了本财年第三季度财报。财报显示，本季度营业收入达68亿美元，同比增长7.9%；净利润为14亿美元，同比增长逾64%，均高于此前的分析师预期。

数据来源：老虎证券

另外，本季度星巴克全球净门店增长率为16%，总数已经超过3万家。得益于新品推出、饮品提价以及门店和数字订购平台的升级，星巴克的全球同店销售额增长6%，其中作为最大的两个市场，美洲同店销售额增长7%，中国及亚太地区同店销售额增长5%。

截至美东时间7月29日，星巴克美股盘后股价98.02美元，涨幅7.81%，市值1187.22亿美元。今年以来星巴克的股价整体也是呈稳步上涨趋势。

数据来源：老虎证券

从以上数据来看，2019年星巴克依旧在快速增长的轨道上。多年来，一直头顶咖啡界“龙头”称号的星巴克，似乎没有一次交出让人不满意的成绩单。但是事实真的如此吗？

其实，2018年，星巴克就遭遇了小小的“水逆”。上半年，先被“咖啡致癌”言论炮轰，后被曝出“种族歧视”事件，使得星巴克该财年的销售额、订单量整体增速放缓；下半年，瑞幸咖啡又以“超越星巴克”的口号横空出世抢占市场。

作为标榜星巴克的新零售电商，距试营业还不到18个月，瑞幸咖啡就于今年5月份光速登陆纳斯达克。尽管瑞幸咖啡得到诸多资本的青睐，但是从招股书披露的财报数据中，我们可以直观的感觉到“理想很丰满，现实很骨感。”

数据来源：老虎证券

迅猛增长的营收伴随着时正时负的增速，看瑞幸咖啡的财报如同坐过山车一般“刺激”，不过唯一不变的就是自2018年1月试营业以来，一直处于亏损状态。

这说明瑞幸咖啡和星巴克之间的差距不是一星半点。但是瑞幸招股书中也提到，其各方面业绩都十分亮眼，且获客成本在逐渐降低。

资料来源：瑞幸咖啡招股书

前后矛盾让人有点摸不着头脑：瑞幸咖啡到底是烧钱“炮灰”，还是咖啡市场黑马？我们还是要从数据中分析并发掘真相。

数据来源：瑞幸咖啡招股书

可以看出，瑞幸咖啡一直在扩张门店， 2018财年Q1、Q2，累计交易用户急剧增长，说明瑞幸咖啡从0到1的客户裂变做得十分不错，但是Q3用户增长发展疲态初显，到了2019年Q1，累计交易用户环比增速已经跌到两位数； 

同时，来自艾媒咨询的数据显示，瑞幸咖啡APP的月活跃用户数自2018年8月后，几乎没有太大增长，一直徘徊在40万左右，这恰好对应了上面的数据。而星巴克自2018年9月提供外送服务开始，到11月app月活用户数增长了20万。

数据来源：艾媒北极星系统

新增门店越来越多，活跃用户却没有变化，累计交易用户增速也大不如前，究其原因，海豚智库认为，主要有两方面原因。

数据来源：瑞幸咖啡招股书

上图显示，一方面，瑞幸销量环比增速已经开始负增长。此外，笔者调研了公司附近的几家老店，店员表示去年巅峰时期日均可以售出700-800杯，而今年日均仅售200-300杯。

这说明老店在流失掉一部分用户以后，盈利能力开始趋于平稳，为了保证账面上的MAU，唯有不断开设新店来保持活跃用户数量的稳定。

另一方面，按照瑞幸咖啡门店铺设的速度，黄金地段应该已经全部布局完毕，而新门店位置较偏僻，客流量远不达不到从前的标准，这样月活跃用户势必下滑，于是只能再开设新店弥补，陷入了恶性循环。

瑞幸咖啡恶性循环模式图海豚智库分析师整理