文 | 分析师Charlie

趣头条二季报，营收同比增长187.9%至13.86亿元，非美国通用会计准则下净亏损率为35.8%，环比收窄19.4个百分点。

用户数据方面，季度综合平均日活用户数为3870万，同比增长207.6%，季度综合平均月活用户数为1.19亿，同比增长250.2%，日活用户平均每日使用时长为60分钟，同比增长27.5%。

很多人一直看不懂趣头条，其实问题并不是你看不懂，而是从来没认真看过。

我们这段时间认真看了，顺便来拆解Q2的业绩，是多维度的、多层次的，不是抄一抄忽悠忽悠就完事了。

一、Matrix综述：

降速，提效

作为一家用户量银行，或者说流量银行，分析趣头条需要拆解非常多的数据。

从经营中的各类细分指标看，趣头条Q2的数据最大特征是降速提效，我们分项来看：

1. 新增活跃用户增长在放缓

从MAU和DAU的角度看，Q2新增AU放缓并不算意外，月活用户增长790万，日活用户净增120万，尽管比起此前千万级的增长放缓了，但是横向对比用户增度依然优秀，下沉的红利还可以持续。

随着用户洗量的逐步完成，趣头条+米读的组合是有天花板，这是一件在市场意料之中的事情。（下图）

从用户粘性的角度观察，近三个季度已经告别了此前高波动，在34%左右浮动，基本上反映了此后趋势。（绿线）

资料：公司财报、富途

DAU的用户时长为60分钟，和前两个季度持平，同比则上升12分钟，用户时长依然要归功于米读的贡献（Q2正常）。

事实上米读对于低线消费者的需求实现了很好的满足，Questmobile的数据显示，截止Q2，米读的月均用户时长超过700分钟，是第二名的两倍，且远远领先同类竞品。（下图）

可以认为最早launch有先发优势，也可以认为基于用户理解和画像的准确性做了更精确的推荐，这其中也许还有一些是并不显性不为人知的工作，但表层的数据来看，米读在免费阅读市场中领先身位显著。

资料：Questmobile

2. DAU营收、DAU留存成本、DAU利差

这三项指标是趣头条模式的灵魂，就像赚取息差的银行一样，只不过趣头条的资本不是货币，而是用户。

对于资讯平台而言，DAU是评定其产品和用户价值的有效颗粒，比MAU更细致更合理。

从DAU营收来看，Q2为0.4元/人，环比Q1 0.33元/人回升，核心因素取决于广告收入高低，广告主们愿意多花钱，公司可以添加填充率，如果预算少了，那并不是好事情。

Q2非常亮眼的是DAU留存成本降低和DAU利差提高。

DAU留存成本就是市场讲的积分成本互动成本，感觉太阴阳怪气了，不如留存成本来的直接。

这项指标在本季度降到了0.13元，为历史最低，背后原因还是要感谢米读的用户体量扩充带来的广告收入增加，而米读利用内容和算法留住用户，并没有付出过多的留存成本，这使得用户分母变大，指标变小。

留存成本下降的直接影响，就是DAU利差（橘色）回到峰值水平，即便趣头条+米读App是打包在一起的，我们根据利差和用户规模，可以做估值判断。

稳定的DAU利差公司的价值的基础，如果能持续提升则是估值上涨的动力。

所以，多来几个米读一样的产品，对趣头条尤为关键。

资料：公司财报、富途

两个指标一增一减，体现随着模式成熟，逐步跑出了效率。

这也是本部分的中心意思：减速同时在提高效能，这是在监管环境趋紧、更重视内功的今天，一个不错的运营结果。

而另外两项指标：获客成本和回收天数变化相对较小。

公司给出的获客成本是基于注册用户（register user）计算的，这项数据对以ARPU货币化模型为主的公司而言，参考净增MAU更为有效。

资料：公司财报、富途

成本回收天数为25.8天，同比下降了1.6天，这项指标是收入和利差的细分项，不再赘述。

Operatingmatrix陈述至此，有值得持续观察的数据，也有维持上升的指标。总体而言趣头条依靠对下沉市场的把控，在整体存量博弈中，依旧维持高效扩展。

二、看财务，效果广告的生命力顽强

看Topline，QTT Q2营收同比增长187.9%至13.86亿元，环比23%，在营收结构上，趣头条是一家以广告为主的公司。

一般观点认为，宏观环境是对广告业务弹性的影响大，那么在当下的市场中，岂不是很惨。