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文｜美股研究社

在阿里、百度、网易等一众互联网巨头相继发布最新财报后，二次元小巨头哔哩哔哩也于2月28日正式对外交出了它的成绩单。

根据美股研究社的观察，在营收超预期、月均用户数量再创新高的情况下，虽然B站股价在27日收盘前表现也并不算太好，但在财报发布后，B站盘后大涨4.23%，盘后股价一度突破20.70美元。

作为B站上市后的第三份财报，在阿里和腾讯的加持之下，B站已经在中国二次元网站领域形成一道坚实的竞争壁垒，这让其未来充满了巨大的想象力。不过，对于B站来说，其商业化能力始终都是一个痛。

此前，在游戏业务以及占据B站接近80%营收的情况下，不少人直言B站就是一家游戏公司，并且将B站与其他包括网易、腾讯进行对比。

但从此次B站发布的2018年Q4季度财报来看，B站的游戏收入已经连续多个季度保持下滑，若非是B站此次在广告和直播增值版块的业务增速明显，恐怕这次B站也难以达到市场预期了。

未来，B站注定会是一家始终值得关注的明星中概股。但从B站的这份最新财报中，美股研究社希望可以更为全面地让大家了解到B站的核心业务以及其未来的想象力或天花板。

游戏收入持续下滑，直播和广告业务实际增速放缓

根据B站这份截止到2018年12月31日的财报显示：2018财年哔哩哔哩（以下简称“B站”）总营收达41.3亿元人民币，同比增长67%，其中四季度营收为11.6亿元人民币，同比增长57%，超市场预期。

从它的业务营收来看，B站的业务营收主要集中在游戏收入、直播与增值服务、广告收入、其他收入这四个板块。根据每个业务的营收收入来看，虽说都有实现同比增长，但游戏业务仍然是B站的核心收入。

（1）B站游戏收入三个季度持续下滑 半年减少8000万收入

美股研究社发现，2018年Q4季度，B站游戏业务收入达7.1亿元人民币；在2018年Q3季度，B站的游戏业务收入是7.4亿；在2018年Q2季度，B站的游戏收入高达7.91亿，约占总收入的77%。

这样一来，你会发现，最近三个季度，B站的游戏收入都是持续在下降。某种意义上来说，B站提升其他业务的收入优化收入结构都没错，但在这个过程中竟然得到是3个季度后游戏收入少掉8000万，这对于投资人来说，无疑不算一个好消息。

在未来游戏行业的相关政策和行业资源越来越集中的情况下，已经拥有不少活跃用户的B站悄然已经成为游戏玩家活跃的重要阵地之一，这是属于B站在游戏业务的优势和机会。但如若不能在优化收入结构中提升或稳住B站的游戏收入，这势必将让B站的游戏业务甚至整个B站失去一定的想象力。

（2）广告和直播增值服务收入增长迅猛 但实际增速已经明显放缓

相比游戏业务的疲软，B站的其他核心收入业务还是比较争气。根据B站的财报数据显示，在第四季度，B站非游戏业务收入占比从2017年同期的16%上升至38%。具体的业务方面，广告业务收入达1.6亿元人民币，同比增长302%；直播和增值服务业务收入达2.0亿元人民币，同比增长276%。

从美股研究社对于B站此前的财报观察来看，B站2018年Q3季度，直播和增值服务业务在第三季度收入为1.7亿元人民币，同比增长292%；广告业务在第三季度收入达1.4亿元，同比增长179%。

而在2018年Q2季度，直播与增值服务收入约1.19亿元，同比增长186%，环比增长24%，占总收入的约11.55%；广告收入9586.3万，同比增长132%，环比增长58%，占总收入约9.34%；

由此可以看出，从Q2到Q3，B站广告收入增长接近4500万，直播和增值服务收入增长接近5000万，这个增速已经非常恐怖。而从Q3到Q4，B站的广告收入增长仅仅增长2000万左右，直播和增值服务收入增长也只有3000万左右。

不可否认的是，2018年，整个B站在广告收入和直播增值服务的收入增长方面非常喜人。这恐怕得益于B站用户黏度的提升。第四季度，B站月均活跃用户再创新高达9280万，其中移动端月活用户为7950万，分别同比增长29%和37%。用户日均使用时长同比增加5分钟至78分钟。日均视频播放量达到4.4亿次，月均互动数达10亿次，分别同比提升107%和298%。

在未来，在阿里和腾讯的加持下，B站的活跃用户和黏度或许还会保持高增速的姿态提升。但从Q3季度到Q4季度的各项核心业务收入情况来看，B站的直播增值服务和广告收入能否持续保持高增速，这或许是一个非常大的挑战。而事实也证明，目前B站这两大核心业务的收入增速在放缓，这不算一个很好的信号。